蒋多多| 私募周周谈 股指期货缘何大松绑？利好哪些策略？能不能投？-智裕投资

蒋多多上周五中金所宣布，从12月3日（今日）结算时起，再次为股指期货松绑。

根据公告，经中国证监会同意，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排：
沪深300和上证50股指期货的交易保证金标准调整为10%，中证500股指期货统一调整为15%；
各股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六；
将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手。
这是继2017年两次松绑后的再度松绑，而且力度很大。如下图所示，对比2015年，除中证500以外，其他期指交易保证金实际上已恢复正常。

来源：王雅媛港股圈
整体来看，本次股指期货在保证金、交易手数和平今仓费用方面的放松，将大幅改善股指期货的流动性，降低对冲成本，将有利于股票市场中性策略。接下来笔者先谈下股指期货松绑的原因，再谈谈松绑如何利好市场中性策略以及能否投。
缘何松绑？
伴随着一股焦躁不安的情绪，他一脸错愕地看着荧屏上的黑体字。虽然此前早有预期，但变化之大还是出乎李某的预料。此时的他，无力地瘫倒在松软的椅子上，想着如何应对后续净值回撤带来的一系列麻烦。
2015年9月2日晚间，中金所宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金从30%提高至40%；日内平仓手续费从万分之1.15提高至万分之23。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。在这之前，这个数字为100手。
作为救市的重要一环，有形之手大砍股指期货交易，导致交易几乎陷入瘫痪。李某并不是这场“灾难”的唯一受害者，大量的对冲基金都受到了致命打击。往后的日子里，股指期货市场成交量一直十分低迷。

WIND，沪深300期货当月(IF)

WIND，上证50期货当月(IH)

WIND，中证500期货当月(IC)
股指期货之所以在2015年股灾期间被大幅限制，是因为被指认为做空A股的元凶。事实上，股指期货作为成熟市场（如美股）中的金融工具之一，本身并没有好坏之别。对于大资金来说，股指期货更多的被用于保值和对冲，而非投机做空。更何况，在2015年交易最活跃时，股指期货成交量也不足沪深两市的1%，又何来“做空A股的元凶”一说？
但是，股指期货被大幅限制却给市场带来了不少尴尬。
一是降低了机构的风险偏好。此前，机构因担心回撤太大不敢加仓或延长持仓时间和只能减仓。如果股指期货未被限制，机构能够在保持现有仓位甚至是加仓的同时利用期指做对冲，这样既能控制回撤也能在市场反弹时以高仓位获取更丰厚的回报。
而且，多头部分的不减仓或加仓不仅能稳定市场，也能带来不少增量资金。据证券时报报道，业内人士认为，调整股指期货交易安排，激活对冲基金行业，将为A股带来2000亿~3000亿元的增量资金回归，甚至有可能更高。
二是减弱了国内机构的竞争力。中航证券梁喆分析称，在外资纷纷加速布局的当下，当前国际资本可以利用其它市场开发的A股指数期货进行跨市场对冲，而国内投资者却缺乏有效对冲工具，如果这个问题不解决，一旦全球市场产生巨大的系统性波动，国内的投资者就会被这种结构性不公平逆向收割。
其实，有形之手早已意识到这些问题。早在11月初，笔者在“做空A股”案被平反的背后，有何深意？一文中便提到未来可能会进一步放松股指期货，依据之一便是有形之手在当时市场上释放了一个大利好：10月底，在有形之手发表的声明中提到，优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。

不仅如此，在今年7月份时，证监会副主席方星海便已提过将抓紧恢复股指期货常态化交易。很明显，有形之手其实早已意识到股指期货对市场大有裨益。如今的松绑其实就是将口号进一步落实为行动的表现。
笔者在前文提到的文章中说到，萎靡不振的市场不需要矫枉过正的行政干预，它需要的是在股灾后的多年里不断捋顺政策思路的监管所带来的“春雨”。而这“春雨”意味着理性的监管，而不是一味的加以限制。
利好市场中性策略
市场中性策略，指基金经理通过量化选股的方式，构建出具有超额收益的股票组合，再通过股指期货、融券、期权等工具完全对冲掉组合的系统性风险，以期在上涨或下跌市中皆能获取超额收益（Alpha收益）的策略，所以也称为无惧牛熊的阿尔法策略。

在期权市场还未开始壮大之前，国内一般多用股指期货来对冲系统性风险，这就导致了市场中性策略比较依赖股指期货。因此，随着股指期货的跌宕起伏，市场中性也荣辱与共。在股指期货发展的“巅峰期”，市场中性策略也迎来了自己的巅峰，2015年市场中性策略平均收益达到20.74%，而随着股指期货的禁锢，2016年和2017年呈现断崖式下降，分别为0.92%和1.18%。而今年，由于市场的整体疲软，市场中性策略录得0.07%的平均收益率，但对比股票多头-17%的平均收益率，已算是非常不错了。
Wind；数据区间：2013.1.1-2018.11.23
此次松绑对于市场中性策略而言，利好有二：
一是有提升了资金使用效率。据测算，在保证金下降之后，产品的资金使用效率将由目前的72%左右提升至83%左右。
二是降低了对冲成本。据测算，在流动性改善后，股指的对冲成本预计将降低至年化2%-3%。
最后，从配置角度来看，市场中性策略风险相对可控，同时不管市场上涨还是下跌皆有盈利机会，是应对熊市的良方。其实，部分私募在过去低迷时期也收获了佳绩，如智裕旗下某私募投顾，在2015年4月至2018年6月中累计取得了52.35%的年化收益率，而最大回撤仅-5.28%。未来随着股指期货逐步完全恢复常态化，预计市场中性的表现将越来越好。
如您对前文提及的智裕旗下私募投顾感兴趣，欢迎留言或通过您的对接人勾搭我们哦~
声明：市场有风险，投资需谨慎。