蒋多多| 纳斯达克的浮沉给了成长股哪些启示？ 万家灯火-财汇万家

蒋多多
他山之石，可以攻玉。
上世纪90年代以来的20年间，纳斯达克市场经历了从泡沫形成、破裂、到复苏、再到超越的完整周期。最近一些文章陆续出现，分析了纳斯达克对A股有哪些启示。
简单来说，互联网技术革命纳斯达克首轮上涨的核心动力，新技术和新模式对资本的吸引、国家战略大力推动都进一步点燃了投资热情。
中金公司在一份《废墟中的涅槃，纳斯达克20年成长之路》的报告中指出，一开始纳斯达克主要靠盈利驱动，但随后资本逐利引发过度投资、IPO财富效应，吸引大量没有稳定收入和商业模式的初创企业上市，加速了泡沫形成。而上市公司会计操纵甚至财务造假、以及券商分析师借助投资评级从投行获利，特别是明星分析师的不实建议，都严重误导了投资者，起到推波助澜的效果。
哪些因素促使了泡沫的破裂？原因是多方面的，中金公司总结了以下几点：通胀上行触发美联储步入加息周期；新兴市场逐渐摆脱危机使得资金回流美国趋势减缓；相反股票供给持续增加，产业格局上也出现互联网用户增速放缓、过度投资导致回报率下降的现象。而随后明星公司（如微软、世通）遭遇如反垄断裁决、扩张受阻、业绩低于预期、甚至财务丑闻等困境则成为最终戳破泡沫直接因素。
不过，2000年互联网泡沫同样留下了诸多“遗产”，如在新的科学技术和基础设施上的积累、以及商业模式和消费者习惯的培育等等，而正是这些“遗产”为泡沫后新公司的成长和崛起奠定了基础。
正如财通证券分析师马涛的《从纳斯达克后泡沫时代看成长股机会》一文，2002 年，纳指出现盈利拐点，三因素共同支撑纳指反弹：
①美国政府加大了对生物科技、网络安全相关行业的政策扶持力度。
② 随着下游计算机需求的抬升以及网络安全的政策倾斜，上游半导体产业景气度也逐渐回升。行业自身需求为股价反弹提供支撑。
③ 随着计算机逐渐普及，消费者消费需求也逐渐发生改变，由线下消费逐渐转移到线上。
广发证券的戴康老师则发现，在2002年10月纳指见底前，已经有一些行业与个股率先走出困局，成为拉动指数上涨“先行军”：
第一类，政策红利释放的新产业，如生物科技与信息安全；
第二类，寻求新业态转型的传统科网龙头，如亚马逊与Ebay。
当时光流转到2015年，纳斯达克再度迎来牛市，许多大市值科技公司在过去一年实现了超过20%的涨幅，为什么这些科技龙头可以在全球避险情绪上升的大背景下，实现较高的超额收益？
平安证券研报《寻找A股的真成长与真转型，来自纳斯达克的映射》给出了答案：
第一类，有清晰护城河+有一定创新的“真成长”，这类股票是业绩驱动增长。
典型如Facebook（18亿月活跃用户，全球市占率68.4%，创新的全自助式广告系统，2016Q2和Q1营收增速分别为56%和52%）、亚马逊（AWS云服务全球市占率31%，进入早、技术积累深、边际成本低，营收保持60%以上增速且利润率仍2015Q1的12.5%逐步上升至2016Q2的24.9%）。
第二类：传统主业面临萎缩，但积极转型并在转型方向具有一定优势的“真转型”，这类股票是估值驱动增长。
典型如英特尔（转型物联网，收购FPGA芯片厂商Altera，推出实感技术解决方案RealSense）、英伟达（转型智能驾驶，先后推出车载处理芯片TegraK1VCM和自动驾驶开发平台DrivePX）。
几番浮沉，纳斯达克市场在经历了2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机扫荡后，于2015年重回历史高点并持续“刷新”记录，直至现在的2018年，这或与纳斯达克是全球创新创业企业的聚集地有关。
资料来源：
《从纳斯达克后泡沫时代看成长股机会》财通证券2018-12-16
《透过02年纳斯达克看18年创业板》广发证券2018-05-28
《寻找A股的真成长与真转型，来自纳斯达克的映射》平安证券2016-08-24
《废墟中的涅槃，纳斯达克20年成长之路》中金公司2015-09-21
《四遇拐点，龙头蜷动引市场浮沉》安信证券2017-09-20
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